文｜侃见财经

【资料图】

" 看这收益，这个水平操盘 100 亿以上的盘子，是不是有点侮辱基金经理这个职业了？"

上面这句略带愤怒和嘲讽的话语，来自 " 广发行业严选三年持有期混合 A" 基金吧中的一位基民之手，而这只规模超百亿的明星基金背后，操盘的正是来自广发基金的 " 顶流 " 基金经理——刘格菘。

对于刘格菘的名气相信不用过多赘述，因为很多即便是没有买过基金的投资者，多少也都听过他的 " 大名 "。

不过，作为广发基金的 " 门面担当 "，最近两年刘格菘在操作上可以说是流年不利。根据侃见财经梳理发现，今年以来由刘格菘管理的 9 只基金亏损普遍都在 20% 左右，其中跌幅最大的是广发行业严选三年持有期混合 C，年内跌幅为 24%，而同期沪深 300 指数仅下跌了 0.25%，而且该基金的任职期内回报率更是只有 -44%，表现颇为 " 惨淡 "。

作为基金行业中少有的 " 常青树 "，曾经的刘格菘以犀利的眼光和灵活多变的操作而闻名，在 2020 年之前押中了互联网、半导体、新能源等多个热门板块，并在 2019 年成功拿下了收益冠军；然而，自从进入 2020 年以来，刘格菘的操作风格发生了明显的变化，从曾经的灵活多变逐渐变成了只会押注单一板块，收益率更是直线下滑。

作为一名任职时间超 9 年的老将，为何刘格菘的投资风格会发生如此巨大的变化？伴随着如今新能源赛道进入下行周期，单一押注新能源的刘格菘，还有 " 翻身 " 的机会吗？

昔日冠军已成 " 倒数 "

2019 年，刘格菘以 121.69% 的收益率一跃成为了当年的基金冠军，成功为自己 " 正名 "。

到了第二年，刘格菘又打破了所谓的 " 冠军魔咒 "，业绩排名依旧位于市场前列，凭借着出色的 " 战绩 " 晋升顶流。

在拿到了出色的成绩之后，广发基金自然不过错过这个扩张的好机会。根据天天基金网数据显示，截至 2023 年 6 月 4 日，由刘格菘管理的基金共有 9 只，其中有 5 只基金均为 2020 年之后才开始任职，像开头提到的 " 广发行业严选三年持有期混合 A" 就是在 2021 年 8 月开始任职，可见在刘格菘 " 爆火 " 之后，广发基金没少在这位新晋的 " 顶流 " 基金经理身上做文章。

然而，随着 2020 年后资产管理规模的激增，打破了 " 冠军魔咒 " 的刘格菘，却倒在了另外一个魔咒—— " 规模魔咒 " 之下。

以刘格菘在广发基金管理最久、成绩最为优秀的 " 广发双擎升级混合 A" 为例。该基金在 2019 年三季度时的期末净资产不过 8.63 亿，但到了下一个季度期末净资产就跃升至 68.73 亿，足足翻了 8 倍有余；而在此后一年，随着刘格菘的名气越来越大，该基金的期末净资产继续膨胀，到 2020 年三季度时期末净资产攀升至 195.09 亿，跟前一年相比翻了超过 200 倍。

到了 2020 年四季度，随着刘格菘的名气达到了 " 顶峰 "，其管理规模也跃升至 800 亿，成了名副其实的 " 顶级 " 基金经理。

然而，规模急剧膨胀之后，管理的难度自然也在提高，进入 2020 年之后刘格菘的操作风格发生了明显的变化，收益率也是急转直下。还是以刘格菘最具代表的 " 广发双擎升级混合 A" 为例，近两年该基金的收益率为 -40.75%，而同期沪深 300 指数的收益为 -27%，同类基金的平均收益为 -20.64%，这表示 " 广发双擎升级混合 A" 不但大幅跑输同行，而且也比不过大盘指数。

除了 " 广发双擎升级混合 A" 之外，目前刘格菘在管的 9 只基金今年以来全部表现不佳，表现最好的基金是广发多元新兴股票，今年以来的收益为 -17.87%，排在了同类 851 只基金中的第 842 位，排名已经接近 " 倒数 "；而表现最差的则是广发行业严选三年持有期混合 C，今年以来的收益为 -24.08%，排在了同类 3534 只基金中的第 3528 位，已经是妥妥的 " 倒数 "。

从目前来看，刘格菘的处境颇为尴尬——当前其管理规模仍有 500 亿，仍是行业中管理规模前二十的基金经理，但如此 " 拉胯 " 的成绩也引来了不少基民的声讨，而市场上也屡次传出了刘格菘不堪重负、卸任基金经理的相关消息。

投资风格 " 急剧 " 变化

不少人会疑惑：为什么在几年前还是收益冠军，如今却沦为了行业垫底？

这背后的原因，除了上面已经提到的 " 规模魔咒 " 之外，刘格菘投资风格的急剧变化也是另外一个重要原因。

根据公开资料显示，刘格菘于 2006 从清华 " 五道口 " 毕业，在中国人民银行工作了三年半之后进入公募基金行业，在中邮基金负责金融和地产等周期行业的研究，并逐步拓展到食品饮料等行业；2014 年，刘格菘加入融通基金，并于当年 12 月 24 日开始管理融通领先成长；2017 年，刘格菘加入广发基金，开始管理广发小盘成长和广发创新升级两只基金。

根据侃见财经梳理发现，在 2020 年之前刘格菘的操盘风格比较灵活多变。虽然和任泽松、彭旭等 " 刀锋战士 " 一样都是采用高仓位、高集中度的激进型投资策略，但不同的是刘格菘会根据市场行情去调整自己的持仓方向，例如在 2019 年时刘格菘曾将一大半的重仓股集中怼在半导体行业上，到了 2020 年之后，刘格菘又将大部分的调仓到了新能源行业。

在公开对话中，刘格菘也不止一次聊到行业的重要性：" 最好的组合不是赚公司成长的钱，而是赚产业趋势的钱，在产业趋势快速兑现的时候，龙头公司的业绩和估值都会双升，带来戴维斯双击。" 而事实也是如此，刘格菘此前之所以能取得不错的成绩，很重要的原因就在于频繁压对热点行业，而且操作足够果断——每次调仓基本都是大换血。

不过，在 2020 年之后，随着管理规模的激增，刘格菘曾经较灵活多变的操作风格也逐渐消失，取而代之的则是一成不变地单押光伏、新能源车等多少有些 " 过时 " 的行业。还是以 " 广发双擎升级混合 A" 为例，在 2020 年四季度时该基金的前十大持仓还比较分散，既有锂电池龙头亿纬锂能、光伏龙头通威股份、隆基股份，也有医药龙头健帆生物、片仔癀等等。

到了 2021 年，" 广发双擎升级混合 A" 的前十大持仓逐渐调整到了光伏和新能源车，此时虽然这两个方向都已经在高位，但仍有一定的热度，操作也没有太大的问题；但在 2022、2023 年，光伏和新能源车都已经不再是热点方向，" 广发双擎升级混合 A" 的前十大持仓却依旧没有发生变化，截至今年一季度仍是重仓光伏和新能源车，而近期大热的 AI、中特估都没有看见。

还有 " 翻身 " 的机会吗？

从目前来看，现在的刘格菘显然已经不再是之前灵活多变的刘格菘了。

随着近两年投资风格的变化，如今的刘格菘更像是一名主题型基金经理，将大部分仓位押注在新能源这个方向上。

然而，从刘格菘的 " 简历 " 来看，刘格菘在新能源方向上并没有过深的研究，想要当好新能源主题基金经理难度很大。例如刘格菘旗下 5 只基金重仓的国联股份，在此前披露财报后就被媒体质疑 " 业绩造假 "，但其却并未减仓；从股价来看，截至 6 月 2 日收盘其股价为 49.28 元 / 股，跟 2022 年 11 月 22 日的最高价 131.75 元 / 股相比已经腰斩，刘格菘旗下基金损失惨重。

此外，不得不提的还有光伏龙头隆基股份。此前，侃见财经曾对隆基股份进行分析，认为伴随着竞争加剧、光伏行业迈入下行周期等诸多不利因素，隆基股份在未来很可能出现严重的产能过剩，其股价在最近一年内直接 " 腰斩 " 就是最好的证明；然而，如此明显的行业周期规律，刘格菘却并没有重视，旗下多只基金仍有不少仓位保留在隆基股份。

现在回头看，由于对光伏、新能源车等行业的了解不够透彻，刘格菘的几次调仓几乎都是在高位接盘；而且，随着行业步入下行周期，选择坚守的刘格菘选择 " 对抗 " 周期，这导致旗下所有的基金亏损连连，背后的基民也同样受到了 " 重创 "。

从目前来看，如果继续坚持当前的投资风格，刘格菘想要 " 翻身 " 或许要等到下一个新能源周期的到来。但正如此前侃见财经在隆基股份中的分析所说，无论是光伏还是新能源车，普遍都是 3 — 4 年一个小周期，6 — 7 年一个大周期，换而言之如果刘格菘想要 " 翻身 "，那么可能需要再等待 5 年甚至更长的时间才行，这漫长的时间无疑是非常煎熬的。

当然，基民不会给刘格菘这么长的时间，最近一年很多基民已经选择 " 割肉 " 离场。以 " 广发双擎升级混合 A" 为例，截至 6 月 4 日该基金的规模仅为 90.95 亿，和 2020 年三季度时 195.09 亿的规模相比已经少了超过 100 亿。从管理规模的变化来看，刘格菘想要靠 " 熬 " 显然不太可行，毕竟用户可等不起。

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